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2025 年 10 月 27 日,中國外運披露的三季報勾勒出行業(yè)調(diào)整期的經(jīng)營圖景:前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 750.38 億元,同比下降 12.62%;歸母凈利潤 26.79 億元,同比下降 5.17%。營收與利潤的雙降看似反映了市場承壓,但毛利率同比提升 0.84 個百分點至 5.71%、核心業(yè)務(wù)分化增長等細(xì)節(jié),卻揭示出這家物流巨頭在行業(yè)波動中通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化構(gòu)筑的經(jīng)營韌性。

一、業(yè)績透視:營收下滑與盈利質(zhì)量提升的反差

(一)營收端:量價背離與業(yè)務(wù)分化并存

營收下滑的核心驅(qū)動力來自運價調(diào)整與部分業(yè)務(wù)需求收縮的雙重影響。從業(yè)務(wù)體量看,代理及相關(guān)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)顯著分化:海運代理業(yè)務(wù)量逆勢增長 7.6% 至 1179.3 萬 TEU,船舶代理艘次同比激增 16.7% 達(dá) 55936 艘次,庫場站服務(wù)量也增長 6.9% 至 2154.7 萬噸,顯示出傳統(tǒng)優(yōu)勢海運板塊的穩(wěn)固基本盤。但空運通道業(yè)務(wù)量同比下滑 11.8% 至 66.4 萬噸,鐵路代理量下降 12.5% 至 39.2 萬 TEU,成為拖累營收的主要因素。

跨境電商物流的大幅收縮尤為引人關(guān)注。前三季度跨境電商物流業(yè)務(wù)量僅 5.5 萬噸,同比驟降 68.9%;電商業(yè)務(wù)票量也從高位回落 71.3% 至 0.46 億票。這一變化與跨境電商行業(yè)增速放緩、市場競爭加劇直接相關(guān),也反映出公司在高增長賽道面臨的階段性挑戰(zhàn)。從季度趨勢看,壓力呈加劇態(tài)勢:第三季度單季營收 245.2 億元,同比降幅擴(kuò)大至 16.9%,較前三季度整體降幅增加 4.28 個百分點。

(二)盈利端:毛利率逆勢提升顯管控效能

與營收下滑形成鮮明對比的是,公司盈利質(zhì)量呈現(xiàn)改善跡象。前三季度毛利率同比提升 0.84 個百分點至 5.71%,凈利率同步上升 0.34 個百分點至 3.88%。即便在傳統(tǒng)淡季的第三季度,毛利率仍同比提升 0.49 個百分點至 4.83%,歸母凈利率維持 3% 的水平與上年同期持平。

這一韌性源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本管控的雙重成效。在海運代理領(lǐng)域,公司持續(xù)提升多環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)占比,通過整合訂艙、報關(guān)、倉儲等全鏈條服務(wù),即便在運費下行周期仍實現(xiàn)利潤水平基本穩(wěn)定,支撐了毛利率提升。成本端的精細(xì)化管理同樣見效:前三季度期間費用同比減少 1.77 億元至 32.14 億元,其中研發(fā)費用和財務(wù)費用分別同比大幅削減 37.06% 和 38.04%,有效對沖了銷售費用和管理費用的溫和增長。

二、增長動能:核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)盤與新機(jī)遇的儲備

(一)專業(yè)物流成 “抗周期” 支柱

在傳統(tǒng)代理業(yè)務(wù)承壓的同時,專業(yè)物流板塊的穩(wěn)健增長成為重要支撐。前三季度合同物流業(yè)務(wù)量同比增長 2.1% 至 3823.8 萬噸,項目物流與化工物流業(yè)務(wù)量也均實現(xiàn) 2.1% 和 6.3% 的同比增長。這一表現(xiàn)凸顯了公司在高端物流領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢 —— 化工物流憑借專業(yè)的危險品運輸資質(zhì)與溫控體系,在石化產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈重構(gòu)中搶占份額;項目物流則依托大型工程物流經(jīng)驗,在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求中持續(xù)受益。

專業(yè)物流的增長并非偶然。作為中外運重點布局的高附加值領(lǐng)域,該板塊通過定制化解決方案與客戶深度綁定,受宏觀運價波動的影響遠(yuǎn)小于傳統(tǒng)代理業(yè)務(wù)。在內(nèi)需不足導(dǎo)致合同物流租金承壓的背景下,仍能實現(xiàn)量的穩(wěn)步增長,印證了其 “抗周期” 屬性與市場需求的剛性。

(二)資產(chǎn)優(yōu)化釋放潛在收益

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整為公司業(yè)績提供了額外緩沖。6 月公司啟動下屬企業(yè)轉(zhuǎn)讓路凱國際 25% 股權(quán)的交易,于 10 月 21 日完成交割,預(yù)計將帶來約 16.5 億元的投資收益(扣除相關(guān)費用)。此次交易后,公司仍持有路凱國際 20% 股權(quán),既保留了在循環(huán)包裝領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同,又通過資產(chǎn)變現(xiàn)優(yōu)化了現(xiàn)金流與利潤結(jié)構(gòu)。

這一操作恰逢其時。在主營業(yè)務(wù)面臨短期壓力的背景下,大額投資收益的注入將顯著改善全年盈利表現(xiàn)。國金證券已據(jù)此上調(diào)公司 2025 年歸母凈利潤預(yù)測至 48 億元,較原預(yù)測提升 9.1%,并維持 “買入” 評級。從行業(yè)視角看,這種 “主業(yè)穩(wěn)盤 + 資產(chǎn)優(yōu)化” 的組合策略,成為物流企業(yè)應(yīng)對行業(yè)波動的有效路徑。

三、行業(yè)變局:挑戰(zhàn)中的戰(zhàn)略抉擇

(一)內(nèi)外壓力交織的行業(yè)環(huán)境

中外運的業(yè)績表現(xiàn)折射出 2025 年物流行業(yè)的復(fù)雜格局。外部層面,全球貿(mào)易增速放緩導(dǎo)致海運運價周期性調(diào)整,國際關(guān)稅政策變化直接沖擊空運業(yè)務(wù)盈利,合營公司中外運敦豪凈利潤下滑便與此相關(guān);內(nèi)部層面,跨境電商物流從 “高速增長” 轉(zhuǎn)入 “存量競爭”,市場同質(zhì)化競爭加劇擠壓了利潤空間,中小貨代企業(yè)的價格戰(zhàn)進(jìn)一步加劇行業(yè)壓力。

頭部企業(yè)的競爭態(tài)勢同樣嚴(yán)峻。與國際貨代巨頭相比,中外運在空運業(yè)務(wù)規(guī)模上存在差距,且面臨 DSV 等通過并購實現(xiàn)跨越式增長的對手沖擊;在國內(nèi)市場,順豐、京東物流等企業(yè)加速布局國際業(yè)務(wù),對傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)形成分流。這種 “內(nèi)外夾擊” 的格局,迫使公司必須在規(guī)模擴(kuò)張與質(zhì)量提升之間尋找新平衡。

(二)結(jié)構(gòu)升級的破局路徑

面對行業(yè)變局,中外運的戰(zhàn)略重心已轉(zhuǎn)向 “質(zhì)量優(yōu)先于規(guī)模”。在業(yè)務(wù)層面,持續(xù)收縮低毛利的跨境電商基礎(chǔ)物流業(yè)務(wù),聚焦高附加值的專業(yè)物流領(lǐng)域,通過化工、項目等細(xì)分市場的深度運營構(gòu)建競爭壁壘;在運營層面,通過數(shù)位化工具優(yōu)化運力調(diào)度與客戶服務(wù)流程,提升多環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)滲透率,從 “單一代理” 向 “綜合物流服務(wù)商” 轉(zhuǎn)型。

成本管控與資產(chǎn)優(yōu)化將成為短期突圍的關(guān)鍵。公司計劃通過持續(xù)壓縮非核心費用、提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率進(jìn)一步釋放利潤空間,而路凱國際股權(quán)交易帶來的現(xiàn)金流,可用于專業(yè)物流領(lǐng)域的技術(shù)投入與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。長期來看,隨著 “一帶一路” 沿線貿(mào)易復(fù)蘇與制造業(yè)供應(yīng)鏈升級,具備全鏈條服務(wù)能力的物流企業(yè)將獲得更多機(jī)會,中外運的全球網(wǎng)絡(luò)布局與央企資源優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)。

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